Aquisição reforça o posicionamento da JSL no varejo e no e-commerce.
A JSL anunciou a aquisição da FSJ Logística. Vemos o anúncio como positivo e alinhado com a estratégia ativa de M&A da JSL como complemento ao crescimento orgânico. Destacamos nesta operação: (i) menor porte, representa um crescimento de 3% na receita bruta consolidada da JSL; (ii) reforça o posicionamento da JSL em clientes de varejo e e-commerce, ampliando os relacionamentos atuais e criando possibilidades de cross-selling à medida que expande sua operação “middle mile”; e (iii) os múltiplos de transação parecem positivos (LTM EV/Ebitda de 3,0 vezes versus 5,8 vezes para JSL). Reiteramos nossa recomendação de Compra para a JSL.
A empresa —A FSJ Logística foi fundada em 2015 e atua no transporte rodoviário de carga para varejo e e-commerce (B2B) em 16 cidades do Brasil. A empresa opera tanto no modelo asset-light quanto no asset-heavy (aproximadamente 50/50%) e foca no transporte de cargas entre armazéns (operação B2B “middle mile”), não realizando operações B2C “last mile”, este segmento fora do foco estratégico da JSL para o momento.
Números da transação —Os números não auditados do primeiro trimestre de 2023 LTM incluem: (i) R$274 milhões de receita líquida; (ii) Ebitda de R$ 42 milhões (margem de ~15%, abaixo da margem consolidada de ~20% da JSL); e (iii) dívida líquida de R$ 16 milhões (0,4 vezes dívida líquida/Ebitda). O preço de aquisição foi de R$ 109 milhões em valor patrimonial —R$ 125 milhões em valor da empresa—. O patrimônio será pago à vista no valor de R$ 41 milhões, com retenção de R$ 26 milhões e o restante em duas parcelas anuais (ajustadas por 100% do CDI).
Racional da aquisição. Os principais pilares estratégicos são: (i) excelência operacional, mantendo seu atual CEO e equipe para preservar a expertise operacional e comercial; (ii) base de clientes e cross-selling, aumentando a atuação da JSL no varejo e e-commerce, com ampliação dos relacionamentos existentes e criando possibilidades de cross-selling com os serviços atuais; e (iii) alto perfil de crescimento, 133% de receita bruta 2019-2022 CAGR, com potencial de crescimento adicional e criação de sinergias após a integração.
Vemos o múltiplo de aquisição como positivo. Observamos um múltiplo de transação implícito de 3,0 vezes EV/Ebitda LTM, que se compara aos 5,8 vezes da JSL. Acreditamos que a posição de alavancagem da JSL (3,6 vezes, incluindo leasings) não mudará significativamente após a transação. | XP